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美联储加息在即 港股市场波动反会收敛

  据香港经济日报报道,环球现周期见顶迹象后,股市波动呈收敛状态,此源于储局在推高短期利率后,长期利率相对平稳,形成类近于扭曲操作的波动遏制操作,此时投资者可以相对近期及贴价期权收息。
 
  储局加息在即,利率市场在OIS(overnight indexed swap),美元利率互换,国债短中远期价差均已完全将三月加息机率计算在内。
 
  市场又有人称三月加息‘黑天鹅’云云,本栏已懒得反驳,但在加息充分预期到加息期间的环球资产表现则值得一提。
 
  美国3-6月期债息升势最为明显,3月期由0.5%升至0.7%以上,而6月期由0.6%升至0.84%以上,而远期债息中,5年期至30年期则未摆脱去年12月以来的横行区间,分别维持2%,2.4-2.5%,2.8-3%。
 
  虽然从期限溢价来看变化可能不大,但短债息升幅明显强于长债息,此处用简单的说法,即市场在短息上的情绪变化超级激烈(储局3月加息机率由几乎不可能到几乎铁定),但长债的关键因素中,通胀,期限溢价,经济前景,加息速度却几乎不变。
 
  体现为市场影响,则是期限溢价遭遏,并类近于‘沽短买长’的扭曲操作(Operation Twist,OT)的效果,当然客观上是属于长短债齐沽,但短债沽售幅度远高于长债,整体资金净流出与OT的资金净流入恰恰相反。
 
  历史上,往往在高度预期的加息前夕(当然,以储局与市场沟通的功夫,无一次不是充分预期后再加息),市场波动反而收敛,背后即充分的加息预期倾向推高短期债息,但储局此时落后于市场的取态,往往是一轮平稳或偏强劲的经济数据推出后,长债息早已充分反映后再慢慢改变鹰鸽(今次经济转强预期早在去年12月已反映)。
 
  另一方面,恰逢周期有见顶迹象,此时市场投机力量与经济敏感的实体对冲或投资需求力量变换,两者大柢相抵,处于微妙的平衡之中,从高盛的周期领先指标可见,本轮周期上冲恰逢顶点,并卡在‘扩张’(Expansion)及‘放缓’(Slowdown)的界线之上,这亦是市场处于相对动态平衡的关键位置。
 
  因此,在上周相对激烈的周期切换,以及储局加息预期大逆转之后,本栏预计本周到下周市场或处于相对风平浪静的趋势之中,此时投资者可通过沽出相对近价及近期的期权,博取波动性维持低位,以及收取时间值。
 
  第二版新增美银美林高息期权溢价。
 
  期权溢价转为向上时是风险资产转向的关键时机,目前指数已逼近2014年7月的位置,投资者可留意其会否转而向上。
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